A los economistas nos gusta utilizar el caso del retrovisor para ilustrar la pobre capacidad predictiva de nuestra disciplina. La realidad es que para entender eso que denominamos 'la crisis', quizá es todavía pronto incluso para comprender mirando atrás. Llevamos ya casi cuatro años hablando de una crisis que parecería no ir a terminar nunca. Mas bien todo lo contrario, lejos de dar muestras de retroceso, sus extensiones y ramificaciones parecen prolongarse ilimitadamente a ámbitos diversos y cada vez mas alejados de lo que comenzó como una crisis de los mercados financieros. La avalancha de acontecimientos críticos de los últimos años resta un significado único a lo que genéricamente denominamos 'la crisis' y a estas alturas ya no cabe hablar sino de 'las crisis', cada una de ellas con su problemática y agentes distintos.
Para la primera de estas crisis, la que se inicia en el verano de 2007, acuñamos el termino sub- prime, que nos alertaba de imperfecciones confinadas a un segmento relativamente pequeño del mercado de capitales americano, que parecía presentar problemas de valoración en relación con una serie de titulizaciones de hipotecas de baja calidad. No faltaron voces que en aquel momento sostuvieron que tal episodio no sería mas que un parpadeo en la senda expansiva de las economías y los mercados, instalados definitivamente en lo que ahora nos perece el espejismo de la 'La Gran Moderación'.
Al poco tiempo, en Enero de 2008, siguió la crisis de la banca francesa, antesala anecdótica en relación con lo que acabo siendo la implosión de la banca de inversión americana. Poco después, en Octubre de 2008, la crisis bursátil, que llevó a los índices a perdidas del mas del 20% en pocos días. Casi simultáneamente hubo que lidiar también con la crisis de los grandes bancos comerciales, resuelta de forma dramática mediante la aportación masiva de fondos públicos por parte de los gobiernos de las economías mas avanzadas del mundo, abrazando doctrinas heterodoxas e incluso, como en Europa, radicalmente contrarias a los propios principios programáticos de la Unión e inconcebibles unos meses antes.
Y después, la crisis económica y la recesión mas profunda sufrida por las economías occidentales en décadas, cuyas secuelas de desempleo y sus profundas crisis en sectores industriales clave - las crisis del sector del automóvil en Estados Unidos, del sector inmobiliario en España - aún tardaremos tiempo en superar.
Con la expansión de la onda sistémica, sobreviene la crisis fiscal de los gobiernos americano y europeos y vimos como en Europa se creaban fondos de rescate de urgencia y arquitectura frágil. El último episodio critico es el de la crisis de la deuda publica de sus países periféricos, cuya formula de resolución será crucial en la determinación del diseño futuro de la Unión.
El objetivo de este numero especial de Economistas es elucidar este panorama convulso de acontecimientos críticos e indagar en la formulación de recomendaciones útiles en la articulación de principios de restauración y reforma del sector financiero. Para ello hemos reunido a todo un panel de observadores privilegiados quienes desde la primera fila, con profundidad y gran intuición, revisan la historia y los retos, y nos plantean toda una serie de propuestas de gran calidad, tan necesarias en estos tiempos inéditos de transformación, gravedad y urgencia que viven las finanzas globales.
Sumario
5 Editorial6 En Portada
Coordinador: Ignacio Muñoz-Alonso (CEO de Addax Capital, LLP y Profesor de Finanzas Avanzadas del Instituto de Empresa)
6 Ignacio Muñoz-Alonso
Inventario de logros y tareas pendientes: un balance en la mitad del caminoResumen: La extensión y profundidad de las crisis económica y financiera provocan una revisión de algunos principios hasta ahora sentados sobre el funcionamiento de los mercados, al tiempo que han fuerzan la adopción de medidas de política económica y monetarias impensables en el marco de la ortodoxia. Se revisan aspectos cenarles del funcionamiento de las instituciones mientras que en algunos casos, como el español, la interrupción del ciclo de crédito derivada de la crisis hace aflorar carencias profundas en el sistema productivo. Si bien se ha avanzado en la senda de la estabilización, la reparación de las economías y de sus sistemas financieros está todavía a mitad de camino.
Palabras clave: Crisis económica y financiera global, Sistema financiero y bancario, Política económica, Sistema de Bancos Centrales, Caso español
9 Emilio Ontiveros
Perplejidades y controversiasResumen: Estamos ante una preciosa ocasión para que no solo la profesión académica discuta abiertamente acerca de la validez de ciertas hipótesis y proposiciones, hasta ahora centrales en algunas de las áreas del conocimiento económico y que han guiado las políticas económicas en los últimos años. La racionalidad en la que se ampara el comportamiento de los agentes o la de eficiencia de los mercados financieros, son hipótesis centrales que, en cierta medida han sido contestadas en la actual crisis financiera. La revisión de las polémicas en el seno de la profesión forma parte de los comentarios que sugiere este artículo.
Palabras clave: Fallos de mercado, Eficiencia de los mercados, Racionalidad, Revisionismo macroeconómico.
15 Fernando Restoy
Los mercados de valores en el nuevo marco regulatorioResumen: La propuesta de reforma de los requisitos de recursos propios de las entidades de crédito elaborada por el Comité de Basilea tendrá efectos beneficiosos sobre la estabilidad financiera en el medio plazo aunque a corto puede alterar la función de financiación de las entidades y, por consiguiente, las pautas de financiación de la economía. Para tratar de optimizar sus efectos, se deben calibrar los elementos más restrictivos de las nuevas normas y complementarlas con reformas en otros ámbitos, como la titulización de activos, la educación financiera o el acceso de las pequeñas y medianas empresas a mercados alternativos, que consigan incrementar la capacidad de los mercados de valores para canalizar los flujos financieros de la economía.
Palabras clave: Estabilidad financiera, Nuevo marco regulatorio, Entidades de crédito, Titulización de activos, Educación financiera, Acceso de las PYMES a los mercados de capitales
20 José María Roldán y Daniel Pérez Cid
El nuevo impulso regulatorioResumen: La crisis financiera internacional que se inició en el verano de 2007 es la más severa a la que se ha tenido que enfrentar el sistema financiero moderno en su historia. El análisis de los fallos que han motivado la crisis ha llevado a que se inicien cambios sin precedentes en lo que atañe a la regulación financiera. Estos cambios se están abordando desde la cooperación internacional impulsada por el G20, constituido como foro de consenso para la coordinación entre los gobiernos, reguladores y supervisores de los diferentes países. Este elemento de coordinación internacional nos distingue frente a otros episodios del pasado, y es imprescindible que no se pierda. Se han identificado numerosos ámbitos sobre los que son necesarias modificaciones sustanciales, y hasta la fecha se ha avanzado en algunos de ellos, destacando Basilea III, que supone cambios muy significativos respecto de la regulación prudencial del capital. Queda todavía camino por recorrer. El artículo incide en tres áreas en las que se necesitan esfuerzos adicionales: la supervisión microprudencial, la supervisión macroprudencial y el tratamiento del llamado sector bancario en la sombra.
Palabras clave: Regulación, Basilea III, Supervisión microprudencial, Supervisión macroprudencial, Sector bancario en la sombra
31 Santiago Fernández de Lis
Capitalización, riesgo sistémico y disciplina de mercadoResumen: La crisis financiera internacional ha desencadenado un proceso profundo de reforma de la regulación financiera internacional para corregir las deficiencias observadas. En este artículo se abordan tres de las principales líneas de reforma: El reforzamiento del capital de las entidades bancarias, sobre la que se ha avanzado bastante; las medidas para reducir el riesgo sistémico sin aumentar el riesgo moral, donde existe una mayor incertidumbre; y cómo restablecer la disciplina de mercado, donde apenas se han registrado avances.
Palabras clave: Regulación financiera, Requisitos de capital, Riesgo sistémico, Crisis, Disciplina de mercado
40 Baldomero Sánchez Falcón y Amando Sánchez Falcón
El final de la "banca de relación"Resumen: La gestión de las relaciones bancarias es una de las tareas clave de la función financiera de la empresa. La reciente crisis financiera, ha tenido un impacto considerable en la relación entre banca y empresas. En este entorno, dos han sido los factores clave en estos últimos dos años: el acceso al crédito y la reducción del riesgo de contrapartida. La búsqueda de alternativas de financiación, ya sean internas o externas, o los cambios regulatorios, y otros factores como la globalización de la actividad económica, los cambios regulatorios, o las necesidades de nuevos servicios, forman parte de un entorno en continua evolución que definirán un nuevo marco de relación banca empresa, en el que la profesionalización de la gestión de estas relaciones jugará un papel esencial.
Palabras clave: Relaciones bancarias, Crisis financiera, Acceso al crédito, Riesgo de contrapartida, Alternativas de financiación, Nuevo marco, Profesionalización
47 Santiago Fernández Valbuena y Juan Antonio Mielgo
La perspectiva corporativa: nuevas reglas de relación entre empresas y entidadesResumen: Desde 2008, la banca ha restringido el crédito para gestionar la disminución de la liquidez y el deterioro de la solvencia y las empresas han acudido a los mercados de deuda directamente. Muchas empresas tienen ahora mejor calificación crediticia que los estados en donde se ubican y frecuentemente mejor calidad crediticia que algunos de los bancos que antes les prestaban. En España, este proceso ha sido especialmente intenso y, hasta 2011, se ha producido desaceleración en el crecimiento del crédito, pero no reducción en su volumen. Las empresas españolas han acudido con intensidad a los mercados pero se enfrentan a un exigente calendario de vencimientos hasta 2016 y el coste de emitir se ha ampliado sustancialmente.
Palabras clave: Empresas, Emisiones, Restricción crediticia y Calidad crediticia
56 José Luis Malo de Molina
El papel y los límites de las políticas económicas: fiscal, monetaria y macroprudencialResumen: La crisis de deuda soberana en el área del euro ha venido a confirmar el patrón histórico según el cual las crisis financieras, que se generan normalmente como consecuencia de un exceso de endeudamiento, suelen desembocar poco después en una crisis fiscal de envergadura.La acumulación de sorpresas negativas sobre la situación fiscal de algunos países periféricos sembró el germen de la desconfianza y se alcanzó el punto en el que resultaba imperativo, no ya el abandono del enfoque expansivo, sino su propia reversión con el fin de restablecer con prontitud una senda de consolidación.Las enormes dificultades a las que se ha enfrentado la política económica para reaccionar frente a la crisis no han hecho más que reforzar la importancia de dotarse de mecanismos preventivos eficientes que permitan reducir al máximo la probabilidad de que se puedan repetir accidentes financieros de gravedad parecida. Y, frente a ello, ha surgido un consenso muy amplio sobre la necesidad de definir una nueva área específica de política económica de carácter macroprudencial encaminada a garantizar la estabilidad del sistema financiero en su conjunto.
Palabras clave: Política monetaria, Relajación cuantitativa, Política presupuestaria, Consolidación fiscal, Efectos ricardianos, Coordinación de políticas, Arquitectura supervisora, Política macroprudencial, Provisiones anti-cíclicas
66 Javier Santiso
Agentes emergentes en los mercados de capitales:BRIC, fondos soberanos y los nuevos depositarios de capitalResumen: El mundo está experimentando un rebalanceo de las riquezas de las naciones a favor de los mercados emergentes. La sísmica de los mercados financieros mundiales lleva registrando desde hace más de una década esta transición. En este artículo documentamos cómo estos nuevos power brokers se están convirtiendo en nuevos centros y actores de las finanzas mundiales. Le dedicamos igualmente una especial atención a cómo una economía como la de España podría aprovecharse y beneficiarse de este movimiento, en qué medida tanto los BRICs como los fondos soberanos podrían convertirse en oportunidades para la economía y para las empresas españolas.
Palabras clave: Mercados emergentes, Fondos soberanos, España
73 Tribuna73 Francisco Parra Luna
Cuatro errores de la política económica en EspañaResumen: El presente trabajo intenta demostrar que, principalmente desde la eclosión de la crisis económica mundial en 2007/08, los responsables (teóricos y prácticos) de la economía española, habrían venido cometiendo cuatro errores que están ocasionando un retraso innecesario en salir de la crisis. Estos errores serían: primero, el no haber partido de un análisis del 'sistema de valores' español en el que se produce la crisis; segundo, no haber sabido diferenciar ante los mercados y organismos internacionales las especificidades del sistema español que, por importantes e insólitas, hubieran permitido un crecimiento económico superior el de los países de su entorno; tercero, no haber elaborado un modelo global integrado y cuantificado con la serie de medidas propuestas; y cuarto, continuar adscritos a unas teorías económicas obsoletas que no dan lugar a la innovación que exigen las nuevas características de las sociedades complejas.
Palabras clave: Sistema, Valor, Axiología, Modelo, Confianza, Crisis, Empleo
83 Crónicas83 Mª Eugenia Callejón
Presentación del número extraordinario de Economistas: "España 2010. Un balance"89 In MemoriamJosé Luis García Delgado
Luis Ángel Rojo: una evocación personal93 Libros
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